4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％选择复句例子十个，选择复句例子5个回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)选择复句例子十个，选择复句例子5个，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(选择复句例子十个，选择复句例子5个jià)格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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