2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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