文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好双修是指什么意思，双修是怎么进行的转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é双修是指什么意思，双修是怎么进行的)储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏双修是指什么意思，双修是怎么进行的(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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