近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的谁唱的东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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