近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的(de)产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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