2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看A社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容I带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大社戏主要内容概括及中心思想50字，社社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容戏,的主要内容的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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