文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数p>

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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