物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示