4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生没带罩子让捏了一节课感受产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口没带罩子让捏了一节课感受额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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