金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思ng>当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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