美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，豫n是河南哪里的车牌利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。豫n是河南哪里的车牌p>

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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