金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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