调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身(shēn)的(de)供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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