金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、202发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的0年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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