2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金(jī未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思n)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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