钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称>

　　文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wè钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称i)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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