来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期(qī)不会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改(亲爱的让你㖭我下黑gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去(qù)推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì亲爱的让你㖭我下黑)以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也(yě)提亲爱的让你㖭我下黑(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。

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