4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(ni五的大写是什么án)期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升(shēn五的大写是什么g)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济五的大写是什么的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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