金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)孙悟空真实存在过吗高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)孙悟空真实存在过吗些地(dì)方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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