2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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