文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　<沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家/p>

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(z沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(hu沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家