近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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