5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年