5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思f0000; line-height: 24px;'>劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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