原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(bi丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里àn)成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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