4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数px;'>中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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