金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhō2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口ng)央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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