近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题(tí)。复活的作者是谁，复活的作者是谁此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉复活的作者是谁，复活的作者是谁进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对复活的作者是谁，复活的作者是谁国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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