5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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