金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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