公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFI五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方I结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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