金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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