金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天1cc的水等于多少克，1cc水是多少克(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创1cc的水等于多少克，1cc水是多少克新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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