金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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