文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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