文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业(yè)利(l善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思ì)润(rùn)增(zēng)速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(z善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思hì)少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思