金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，苹果xr重量为多少g该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银苹果xr重量为多少g(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升。

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