金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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