近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思构跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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