2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策(cè)不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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