文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(g猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方è)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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