2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期(qī)增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下(xià)游(yóu)企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎn75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升g)57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升看出，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容(róng)易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以来(lái)逐年下(xià)滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格(gé)还(hái)有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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