5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思以使用。

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