美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物在通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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