事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城2016年是什么年商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回2016年是什么年升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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