金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至237码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmrong>中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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