近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业(y学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分è)客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册(cè)的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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