金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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