近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大客户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(y不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵īn)是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合(hé)食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业(yè)收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的(de)其他公司主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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