原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)的(de)需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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